תרחיש בסיסי הוא קיצוצי ריבית הדרגתיים ונחיתה רכה, אבל כל בלת"ם עלול ליצור הזדמנויות: אם האינפלציה תישאר עקשנית מהצפוי, סחורות אמורות להצליח ואילו במצב של מיתון, אג"ח וזהב עשויים לפרוח
סוף סוף נראה שלקמפיין להעלאת הריבית של הפדרל ריזרב יש השפעה על האינפלציה העקשנית. לכן זה מעט מנוגד לאינטואיציה שהמשקיעים מצפים בקרוב להורדת ריבית. בואו נבדוק למה הפדרל ריזרב ירצה/לא ירצה לקחת צעד לאחור ולהוריד את הריבית בדיוק בזמן שהוא רואה את הפירות של העלאות הריבית, ובנוסף, נעריך מה יקרה לסוגי נכסים שונים בכל תרחיש.
למה שהפד ירצה להוריד את הריבית?
לפד יש משימה כפולה: לשמור על אינפלציה סביב 2% ולהשאיר כמה שיותר משרות מלאות. זה אמנם נשמע פשוט, אבל בפועל, מדובר בלהטוטנות. כי חיזוק הכלכלה ליצירת מקומות עבודה יכולה להוביל לביקוש מוגבר לסחורות ולשירותים, שעלולה לגרום לעליית מחירים. ולהיפך, צינון הכלכלה כדי לשלוט באינפלציה עשוי לפגוע בצמיחת עסקים, ולהגדיל את האבטלה. לכן זה אתגר לאזן בין המצבים השונים.
אם נתייחס למה שקרה לאחרונה בפועל, מאז המגיפה הפד הוריד את שיעורי הריבית לשפל היסטורי. זה דחף לאינפלציה גבוהה, אותה אינפלציה שהפד נלחם בה עם העלאות ריבית אגרסיביות מאז. אך הנה הגענו לתקופה שאנו רואים סימנים לכך שהעלאות הריבית הללו מתחילות להכניע את האינפלציה - ויותר מכך, הכלכלה מחזיקה מעמד במקביל.
הפד עשוי לרצות להוריד את הריבית משתי סיבות:
אם הכלכלה תאט בסופו של דבר, הפד יצטרך לחזק אותה - מבחינה היסטורית, העלאות אגרסיביות של הפד כמעט תמיד דחפו את הכלכלה למיתון. הסיבה לכך היא שהכלים למלחמה באינפלציה של הפד אינם מדוייקים והתוצאות שלהם מגיעות עם השהיות ארוכות. כך שאפשר לומר שהוא דיי מגשש בחשיכה בניסיון לקלוע בול במטרה של. כשמיתון אכן מגיע, הפד מוריד את הריבית כדי לתמוך בכלכלה ולהגן על מקומות עבודה. אז אם המשקיעים מצפים למיתון, הם גם יצפו שהפד יפחית את הריבית.
אינפלציה נמוכה יותר תיתן לפד הזדמנות לנרמל את המדיניות המוניטרית שלו - נוהגים להוריד ריבית לא רק כשהכלכלה במצב גרוע. כלומר, אם האינפלציה תעמוד ביעד שלה, זה נותן לפד הזדמנות לשנות את המדיניות המוניטרית שלו. צריך לזכור שאחד מהתפקידים של הפד הוא לשמור על התעסוקה. אז ברגע שהאינפלציה יורדת, היא אפשר יהיה לקחת צעד לאחור עם הריביות במטרה להעלות את מספר המשרות.
אז מתי הפד יתחיל לקצץ?
כרגע, הפד לא מתכוון להתחיל להוריד את הריבית. ההערכות של חברי הפד הן שהורדות הריבית צפויות להיות על סדר היום רק במהלך שנה הבאה. אבל המשקיעים הרבה יותר מתלהבים מחברי הפד. הם צופים שהפד יבצע את המהלך שלו כבר ברבעון הראשון של השנה הבאה והם מעריכים שזה יקרה אחרי העלאת ריבית קטנה נוספת בחודשים הקרובים.
מבחינת קצב הורדת הריבית - הקצב תלוי במידת הצמיחה והאינפלציה בחודשים הקרובים. אם האינפלציה תתקרר בקצב שהמשקיעים מעריכים, הפד עשוי להוריד את שיעורי הריבית בכ-0.25% בכל רבעון. אבל אם יצוצו אירועים בלתי צפויים יש סיכוי לקצב גבוה יותר.
לגבי המשקיעים, כרגע הם מדמיינים ירידה בודדת של נקודת אחוז שנה לאחר העלייה האחרונה. זה לא בלתי אפשרי, אבל זה פחות סביר כי מבחינה היסטורית, בנקים מרכזיים הורידו לעתים קרובות את הריבית ביותר מ-1% בשנה לאחר שהעלאות הריבית הסתיימו. וכפי שניתן לראות בגרף, זה יכול להיות הרבה יותר מזה.
התפלגות היסטורית של קיצוצים בשנה הראשונה לקיצוצי ריבית. מקור: גולדמן זאקס
מה ההזדמנות?
זה דיי ברור שמשקיעים מעריכים כרגע שנחיתה הרכה היא יותר ויותר אפשרית. במילים אחרות, הם מקווים שהאינפלציה תחזור ליעד שלה (של 2% או קרוב לזה) מבלי לגרור את הכלכלה למיתון. זה יכול לתמוך באופן חיובי כמעט בכל סוגי הנכסים - במיוחד למניות.
איך הדברים יכולים להתפתח? שני תרחישים
האינפלציה נשארת עקשנית: יכול להיות מצב בו האינפלציה לא יורדת במהירות כפי שרבים מצפים, במיוחד אם יצוצו מכשולים קשים. למשל, יש להיזהר ממחירי אנרגיה תנודתיים וגבוהים, אינפלציית דיור כלומר, שכר דירה ושירותים. במצבים כאלה, הפד עשוי להחזיק ולשמור את הריבית גבוהה יותר למשך זמן רב יותר, אולי אפילו לשנה הבאה (קו אדום). באופן פרדוקסלי, כלכלה תוססת היום יכולה להכין את הקרקע למעידה פוטנציאלית מחר. הסיבה לכך היא שככל שהפד מהדק את המושכות עכשיו, כך נהיה קשה יותר לחזות את השפעות הגלים – וכבר ראינו שההיסטוריה לא תמיד הייתה נחמדה בזמנים כאלה. בתרחיש אינפלציוני זה, מניות ואג"ח עלולות להתמודד עם רוח נגדית ואילו סחורות דווקא יכולות להוכיח את עוצמתן.
